联合报看世界经济:恐龙与老鼠

清凉如水

联合报:2008/09/30


恐龙绝迹，原因据说是食量太大所致；吃到无物可食，所以灭种。如今华尔街的金融恐龙一一倒地，原因也是粮食不继，以致像骨牌般一个接一个“仆街”。
　　
　　联合报“黑白集”文章指出，二房、AIG、雷曼、WAMU等等，皆是恐龙级的金融机构，从富豪吃到中产阶级，从中产阶级吃到退休人员及社会幼齿，从一贷吃到次贷，从金融商品吃到衍生性商品，从美国国内吃到世界各国；不断地膨胀信用，不断地扩大掠夺范围，不断地翻新花样，不断地操弄杠杆，一直到信用不能支撑，一夕之间就周转失灵。正如一只大恐龙，从乔木吃到灌木，从灌木吃到野草，终于吃到没有东西可吃，轰然倒地。
　　
　　文章认为，这场淹没全球的金融风暴，如今回头来看，简直像是一场世界规模的老鼠会。新老鼠养旧老鼠，外国老鼠养美国老鼠，突然有一天新老鼠不继或鼠饲料亏空，整个老鼠会就告瓦解。因此，这场世纪金融风暴中，最令人怵目惊心的场面，并非华尔街上的金融恐龙尸体，而是广布全球的鼠尸遍地。
　　
　　这才是这场金融风暴中令人唏嘘不置之处。那些金融恐龙皆是“法人”，过去吸饱了老鼠血的CEO们，早已名利双收；如今恐龙倒地，只须等“政府”来收尸即可。至于“政府”，也是 “公法人”，格林斯潘等覆雨翻云者也早已完成了他们个人的生命传奇。触目所及，只见全世界的“老鼠们”都在抱头鼠窜，失血、失业，甚至一夕之间丧失了毕生辛勤的积蓄，人人都成了“最后一只老鼠”。
　　
　　这是一场恐龙吃老鼠的资本主义惊恐剧。恐龙们可以巧取豪夺，老鼠们则连不参加游戏的余地都没有；因为，即使你不参加金融游戏，也不能幸免于被倒下的恐龙压伤。

taijixiaoli

这个比方有点象。

清凉如水

美国金融危机基本上是这样的：大家都知道如果个人从银行获得贷款买房，对于银行来说，这些贷款就是未来获得收益的资产。近年来美国的银行进行所谓的“金融创新”，把很多个这样的贷款“打包”，定制成债券，命名曰“次级债券”（subprime mortgage bond），出售给其他的金融机构或者投资者。因为一旦出售这些债券之后，这些贷款的风险就分担给了其他投资者，所以银行就更有动力贷款给个人买房。一定程度上，因为贷款变得更容易了，所以贷款买房的人也就更多了，所以房价就往上涨。
　　
　　在一个房价上涨的市场里，那些以房贷为背景的债券的风险也就变小了。因为就算有人还不起贷款，投资者也可以把房子轻松的处理掉。所以在这样的背景之下，这些金融机构和投资者就很乐意持有这样的债券。所以银行也就更加大胆的放贷款，房价也就继续涨，投资者就更喜欢这种“次级债券”。。。
　　
　　除了这种循环之外，对于银行来说，按照会计准则本来贷款是需要计提准备金的，因为贷款毕竟是有风险的。这些准备金就减少了银行可用的资金，影响了银行的利润。可是，如果对于同样的贷款，如果银行持有的是对应于这些贷款的次级债，则不需要计提准备，这样银行可以运用的资金就大大增加了。所以这些由银行发放的债券，最后又回到了银行自己手上。
　　
　　本来次级债的逻辑是，如果把很多人的贷款打成一个包，那么其中某个个体违约的风险就被其他人分散了，于是次级债降低了直接面对借款人的风险。可是，因为前面说过的逻辑，正因为银行可以以此把风险转嫁给其他投资人（或者自己），所以银行的风险控制不像过去那么强，即使可以分散个体的风险，但是整体的风险是没法用这种伎俩减少的。而且，对于同样的贷款，原来需要计提准备金预防风险，现在通过债券化便不用计提准备金，难道仅仅通过债券化，原来打算违约的借款人就会不违约了吗？
　　
　　2006年底，上规模的房贷违约开始出现。很多时候是借款人在银行或者其代理机构的销售代表的“半哄半骗”之下（可想而知，当时这些销售代表有多么大的动力去完成销售任务），签署了以他们的收入根本无法还清的房贷。这时候起，两个自然的结果导致了后来的金融危机：（1）面对这些大量违约的房贷，银行当然只能收回这些房产然后在房地产市场里出售，于是大幅增加了房地产的供给；（2）银行开始对房贷更加审慎，审批更加严格，于是获得新的房贷的人就变少了，这样对房产的需求就变小了。
　　
　　与此同时，因为物价上涨，一部分是因为油价高企，美联储开始提高利息来打压物价。可是同时，提高后的利率也让供房的借款人很难过，以及减少大家借钱买房的动力。很有可能这也促成了后来的危机。
　　
　　以上两个效应，造成房产价格大幅下降。房产价格下降有四个直接效应：（1）一些处在还贷与否边缘的借款人，开始觉得原来的借款协议不再有含义：为什么我要为现在只值20万的房子还25万的贷款呢（原来房价可能值28万）？于是这些人选择违约，而不是继续供房，这当然继续增加房产的供给，打压房地产价格；（2）其他房产的所有者，本来是用信用卡等工具从银行获得贷款大量消费，银行之所以肯借钱给他们正是看到他们不断升值的房产，但是一旦他们的房产的市场价值开始下降，银行就不再愿意借那么多钱给他们消费，于是消费者手上的现金变少；（3）回到金融危机上来，那些建立在房贷基础上的次级债券，在房地产价格大幅下降和违约率不断攀升的背景下，开始被信用评级机构从AA降到CC，再降到“垃圾债券”，所以这些次级债券的市场价格就开始跳水!
　　
　　在这里需要稍稍提一下会计，任何一个公司是既有资产，又有负债。资产超过负债的部分，就是股东的权益。那么，如果资产低于负债，怎么办呢？那就是大家常说的“资不抵债”了，那就要破产了。
　　
　　这些持有次级债券的银行、投资机构，手上拿着这些垃圾债券，当然资产大幅缩水啦。资产缩水到一定程度，就资不抵债了。一度一些大的银行，比如花旗，就找来一些外部的投资者（这次是阿联酋的王子），让他们给花旗（Citi Group）注资。注资之后，银行的资产就增加了，可以度过债务危机了。当然了，对原来的股东来说，就是他们的股份需要分一部分给新股东--但是，分一点给别人，总比破产之后分不到任何东西好，对吧？呵呵
　　
　　那么，如果找不到人来注资，怎么办？有的就整个卖给其他公司，比如(Bear Stearns Cos.)和最近的WaMu（华盛顿互助银行）都被摩根大通（JP Morgan Chase）收购了，还有美林（Merrill Lynch）卖给了美洲银行（Bank of America），有的就被政府接管，比如利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac），以及美国国际集团（AIG）。但是还是有一部分，比如雷曼兄弟（Lehman Brothers）找不到人注资，又不肯便宜卖给别人，就倒闭了。
　　
　　其中需要提一下的是为什么美国政府救了AIG，但是没有救雷曼。因为AIG是给这些次级债券做担保的保险公司。正是有AIG的存在，那些垃圾债券才不至于马上等于废纸一张。如果AIG一垮，原本七零八落的金融市场就更加跌入深渊，万劫不复了。
　　
　　最近美国政府提出7000亿的救市方案，很多美国的老百姓很不理解，更有不少人跑到华尔街去抗议游行：为什么华尔街这些富人惹下的烂摊子，要用纳税人的钱来买单？
　　
　　正如前面说的房价下跌对靠房产向银行借款消费的影响一样，美国的消费很大程度上是由信用卡公司支撑的：也就是用未来的收入，享受现在的生活。可是现在这些金融机构，尤其是银行，自身都难保，都想向别人借钱，哪里会像过去那样大大方方借钱给消费者呢？所以不难理解为什么丰田前阵子股价下跌了。今天的新闻，苹果公司的股价也下跌超过18%，因为大家担心消费者没法像过去那样用信用卡透支来购买Ipod。
　　
　　除了消费之外，金融危机最大的危险在于：企业，尤其是提供最多就业的小企业，原本就很难获得银行的支持，现在更加难以获得商业贷款，来周转和投资。于是很多企业破产，失业率上升。美联储主席伯南克说过去10个月以来，美国已经失去70万份工作。
　　

中红

Originally posted by 清凉如水 at 2008-10-1 21:28:
美国金融危机基本上是这样的：大家都知道如果个人从银行获得贷款买房，对于银行来说，这些贷款就是未来获得收益的资产。近年来美国的银行进行所谓的“金融创新”，把很多个这样的贷款“打包”，定制成债券，命名曰 ...

紫清剑

Originally posted by 清凉如水 at 2008-10-1 21:28:
美国金融危机基本上是这样的：大家都知道如果个人从银行获得贷款买房，对于银行来说，这些贷款就是未来获得收益的资产。近年来美国的银行进行所谓的“金融创新”，把很多个这样的贷款“打包”，定制成债券，命名曰 ...

分析得比较中肯。美国的金融危机实际上是全球性的，恐怕负面影响要延续一段时间。

木又寸

确实  有道理  很好的比喻